实际控制人移民海外、利益侵占与治理机制研究

The phenomenon of private entrepreneur emigrated to overseas attracted much attention from the society. However, we know little about the influence of emigrated private entrepreneur. This research program takes immigrated ultimate controlling owners as study object, analysis how these immigrated ultimate controlling owners expropriate the interests of minority shareholders, and how they cooperate with family related managers to conduct the expropriation and the conflicts between professional managers and the immigrated ultimate controlling owners. Further, the research program investigates how to govern the benefit expropriation behavior of immigrated ultimate controlling owners by using corporate governance mechanisms and government regulation. Not only can this research program provide microcosmic evidence of the effects of emigrated private entrepreneur, but also provide suggestions of how to regulate the expropriate behaviors of immigrated ultimate controlling owners.

民营企业家移民海外的现象受到社会的广泛关注。但是，学术界对企业家移民海外产生的经济影响知之甚少。本项目以移民海外的实际控制人为研究对象，分析其对中小股东利益侵占的路径、与具有亲缘关系的管理层的合谋、与不具有亲缘关系的职业经理人之间的利益冲突，以及如何利用公司治理机制和政府监管对其进行治理，并提出相应的政策建议。本项目的研究不仅可以为企业家移民海外产生的经济后果提供微观层面的经验证据，还可以为有效防范移民海外的企业家的利益侵占行为提供政策建议。

实际控制人移民海外的现象受到广泛关注。本项目以中国民营上市公司为研究对象，手工收集实际控制人移民的数据，基于代理理论、契约理论、高阶团队理论等，结合中国独特的制度背景，采用实证研究的方法，研究了实际控制人移民海外所产生的利益侵占及其治理。本项目进行了如下研究：.（1）实际控制人移民海外的利益侵占方式。①派发超额现金股利。移民海外的实际控制人在移民之后对现金资产的需求更高。研究发现，每股分派的股利越高，实际控制人所获取的资金越多。此外，分派超额股利所面临的监管风险较小，不易被监管方察觉。②持有高额现金。大量研究表明，超额现金持有往往伴随着大股东的利益侵占行为。本项目研究发现，移民海外的实际控制人更可能使公司持有高额的现金。③海外投资并购。基于中科云网的案例分析发现，移民海外的实际控制人还会通过海外投资和并购的方式转移公司资产。.（2）实际控制人移民海外对公司的影响。①减少了长期投资。实际控制人通常对公司的发展战略具有重要作用，主导公司战略的制定，影响公司的发展。因此，我们推测，实际控制人移民海外会对公司的长短期行为产生影响。研究发现，实际控制人降低了公司的长期投资（长期资本投资、R&D投资和社会责任投资），倾向于完成公司的短期目标，不利于公司的长远发展。②损害薪酬契约效率。移民海外的实际控制人在利益侵占的过程中，如果职业经理人配合移民海外的实际控制人实施利益侵占行为，势必导致企业经营业绩无法合理反映管理层的努力和付出。研究发现，实际控制人移民海外之后会支付更高的薪酬给管理层，同时管理层的薪酬-业绩敏感性降低。.（3）对移民海外的实际控制人利益侵占的治理。①内部治理机制。研究发现，公司内部治理机制可以在一定程度上降低实际控制人的利益侵占行为。例如，股权制衡和机构投资者可以降低公司的超额股利分配和现金持有。②加强对实际控制人的监管也有助于减少其利益侵占行为。