并购溢价决策中的锚定效应：内在锚效应、外在锚效应，还是二者兼而有之？

The existing research have found the non-rational overconfidence factors in the decision of acquisition premiums. Kahneman, the Winner of Nobel Prize for Economics in 2002, summarizes the non-rational factors in decision situation into the overconfidence and anchoring effects. While the existing research only examines the non-rational factors of overconfidence, neglects the research on the anchoring effects in acquisition premiums. Therefore, the project aims to examine the anchoring effects in acquisition premiums. Because the corresponding anchoring effects (i.e. self-generated anchoring effects, experimenter-provided anchoring effects, or both) depend on the anchor in decision situation (i.e. self-generated anchor, experimenter-provided anchor, or both), therefore, the project content mainly include: the research on anchoring effects in acquisition premiums decision based on the theory of anchoring effect theory, and trying to construct a generally theoretical framework; examining the self-generated anchoring effects, experimenter-provided anchoring effects, or both in acquisition premiums decision situation from theoretical or empirical perspective. The project will not only theoretically further the theory of acquisition decision and extend the theory of anchoring effects, but also empirically provide some beneficial implication for the acquisition premiums decision.

现有研究已经发现高管在并购溢价决策中存在过度自信的非理性因素。但2002年诺贝尔经济学奖得主Kahneman在总结决策者的非理性因素时，发现除了过度自信外，还有另外一个重要的非理性因素--锚定效应。现有研究仅考察了并购溢价决策中高管过度自信的非理性因素，尚未考察锚定效应这种非理性因素。为此，本课题拟考察并购溢价决策中的锚定效应。由于决策情景中出现的锚值（仅有内在锚、仅有外在锚、既有内在锚又有外在锚）不同，呈现出的锚定效应也存在差异（内在锚效应、外在锚效应、双锚效应），因此，本课题研究的主要内容包括：基于锚定效应理论研究并购溢价决策中的锚定效应，试图构建一个一般性的理论分析框架；依据决策情景中出现的锚值情况，分别从理论和实证角度考察并购溢价决策中的内在锚效应、外在锚效应和双锚效应。本课题研究不仅在理论上会深化并购溢价决策理论和拓展锚定效应理论，而且也将在实践上为高管并购决策提供有益的启示。

2002年诺贝尔经济学奖得主Kahneman在总结决策者的非理性因素时，发现除了过度自信外，还有另外一个重要的非理性因素——锚定效应。现有研究仅考察了并购溢价决策中高管过度自信的非理性因素，尚未考察锚定效应这种非理性因素。为此，本课题基于锚定效应理论从理论和实证两个层面考察并购溢价决策中的锚定效应。从理论上讲，本课题基于锚定效应理论研究并购溢价决策中的锚定效应，构建一个内在锚（锚定调整机制）、外在锚（选择通达机制）和双锚（锚定调整和选择通达机制）的理论分析框架；从实证方面讲，课题组基于上市公司并购事件样本，研究的重要发现如下： 在并购溢价决策情景中，若仅存在内在锚不存在外在锚，并购溢价决策中会出现内在锚效应，即焦点企业过去并购支付的溢价水平越高（即内在锚值越高），焦点企业当前并购支付的溢价水平也越高；若仅存在外在锚不存在内在锚，并购溢价决策中会出现外在锚效应，即联结企业过去并购支付的溢价水平越高（即外在锚值越高），焦点企业当前并购支付的溢价水平也越高；若同时存在内在锚和外在锚，并购溢价决策中仍然会出现内在锚效应，但外在锚效应会减弱或消失。课题进一步研究发现，若并购交易中聘请了咨询顾问，那么并购溢价决策中的锚定效应可能会有所缓解。