新股发行节奏控制对企业经营决策的影响分析

Adjusting the pace of IPO approval is considered as an effective means to stabilize the stock market by the China Securities Regulatory Commission (CSRC). It is also welcomed by many investors, particularly median and small ones. Nevertheless, this regulatory control is still controversial. It not only increases the uncertainty in financing planning of firms that apply for IPO, but also leads to a lengthy queue of firms waiting for IPO approval. While the opinions of practitioners on the role of this IPO regulatory policy are mixed, there is few study on it in literature. This research project will fill this gap by examining the economic consequences of the control of the pace of IPO approval. More specifically, we will study its impact on the operating performance, investment decisions, and financing decisions of both firms applying for IPO and listed firms. This research project will not only enhance our understanding of the impacts and consequences of IPO approval control, but also guide the improvement of the IPO regulatory policy.

中国证监会将调节新股发行节奏作为平抑证券市场、“救市托市”的重要手段，并且屡试不爽，得到广大投资者尤其是中小投资者的大力推崇。然而，这种行政化的监管手段也备受争议，不仅增加了拟上市企业融资规划的难度，而且导致了严重的“IPO堰塞湖”高位拥堵问题。尽管实务界人士对证监会控制新股发行节奏的功效褒贬不一，然而学术界对此却鲜有系统和深入的研究。本研究项目旨在弥补这一缺憾，深入探讨新股发行节奏控制所带来的经济后果。具体来说，我们将分别考察新股发行节奏控制对拟上市企业以及已经上市的企业的经营业绩、投资行为和融资行为的影响。本研究项目不仅能够帮助我们进一步了解行政化的新股发行节奏控制对企业经济行为的影响及其所带来的经济后果，同时也能为监管部门改进新股发行制度提供参考。

中国证监会常常使用行政手段来调节新股发行节奏，以达到平抑证券市场、救市托市的目的。然而，这种行政调控手段是否招致不良经济后果，学术界对此还缺乏深入的研究。为了弥补这一缺憾，我们考察了长时期的新股发行节奏控制对拟上市企业的经营业绩和投资行为的影响，发现受IPO暂停影响的企业不仅投资水平相对较低，并且盈利能力也较差。同时，我们还发现，拟上市企业所处行业的成长性越高，IPO暂停所带来的负面影响就越大。我们的研究结论揭示，过度的行政干涉反而产生不良后果，这为监管部门改进新股发行制度提供了参考。关于研究资本市场条件如何影响企业的融资和投资决策及其机理，我们细化了对宏观经济环境的刻画，从而获到了许多新的发现。比如，传统研究假设企业的融资行为在经济扩张期的变化是单调的，但我们发现事实并非如此。我们还发现受融资约束较大和较小的企业都存在市场择时的行为，但前者对股市的表现更为敏感，而后者对信贷市场中利率的波动更为敏感。我们的发现扩充了现有的相关文献，揭示企业的异质性、经济周期不同阶段内资本市场的环境均会影响企业的融资和投资行为。