预期驱动、不确定性和房地产价格波动——基于非线性DSGE模型的研究

The development of the real estate market has been played an essential role into stabilizing Chinese economy. The term of "New normal" and economic uncertainty make the public change their expectations on housing market. From the perspective of policy-makers, it is important to design monetary policy in order to stabilizing asset price fluctuations. The project aims to study the topic on the effects of expectation shocks and uncertainty shocks on the dynamics of housing price by employing nonlinear SVAR model and building a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model. The model will be solved and estimated by nonlinear methods-Projection method and Particle filter. With these empirical studies and nonlinear DSGE model, we are able to answer the following questions: (1) what is role of expectation in driving fluctuations of housing price? (2) How does uncertainty affect the public’s expectation? (3) Are the impacts of expectation shocks and uncertainty shocks on housing price the same under different monetary policy rules? (4) How to develop effective policies (i.e. optimal monetary policy) in controlling bubbles in Chinese housing market.

房地产市场的健康发展已对我国宏观经济的长期繁荣和稳定起着不可忽视的作用。经济增长的“新常态”和经济环境的等不确定性因素使得公众对房地产市场预期产生巨大变化，进而造成了房地产价格波动。从政策制定者角度出发，在预期冲击和不确定性冲击下如何设计应对广义资产价格波动的房地产调控政策更是当前我国宏观经济管理中亟待解决的重要工作。然而国内外关于预期驱动、不确定性、房地产价格和宏观审慎政策的研究尚处在起步发展阶段，因此，本项目将通过实证计量模型和非线性DSGE模型解决如下科学问题：（1）如何科学稳健地识别预期冲击，及其时变特征和对房地产价格的影响。（2）如何从计量实证和理论阐述考察不确定性因素影响公众预期机制？（3）如何利用所构建的非线性DSGE模型分析预期冲击和不确定性冲击对房地产价格影响机制和程度？（4）如何从预期管理角度出发制定有效的房地产调控政策（如最优货币政策等）以应对房地产价格波动？

1. 项目背景：近些年受国内外局势的影响，宏观经济中不确定性因素不断增加。一方面，宏观政策的制定和实施没有明确的规则，各种政策变化往往被赋予不同的解释。这些政策不确定性为公众稳定的预期带来障碍，加剧了宏观经济的波动。另一方面从中美贸易摩擦带来的外部冲击和中国经济发展步入“新常态”的经济环境来看，这些关于外部经济环境和未来经济增长预期的不确定性因素也对房地产市场和货币政策规则产生重大影响。因此，研究不确定性因素对公共预期及资产价格的影响，以及进而如何影响货币政策以及宏观经济波动是本项目的主要工作。.2. 主要研究内容：基于不确定性、公众预期与资产价格的三者之间的关系，本项目开展了一系列的理论和实证研究。在理论上，本项目分别构建跨期迭代模型和动态一般均衡模型来分析对自然利率、贸易二元边际、房地产价格及经济波动等宏观经济变量的影响。在实证上，本项目应用面板数据模型、可变参数VAR模型及混频数据模型等计量方法来研究不确定性和公众预期对资产价格和波动率（房地产价格、股票和债券价格）的影响。.3. 主要研究结论：（1）未来人口结构变化不确定性使实际利率处于下行通道。（2）地缘政治风险会显著减少贸易量及扩展边际，对贸易量及扩展边际有抑制作用（3） 由于中国金融市场的发展经历了重大的结构性变化，我们在计量方法的上需要考虑结构断点或者可变参数，允许政策不确定性的时变特征。.4. 项目数据：本项目使用的宏观和金融数据均为公开数据。在研究地缘政治风险时，本项目首次利用Caldara和Iacoviello（2017）编制的地缘政治风险指数，对结构引力方程进行实证检验。.5. 科学意义：一方面，本项目的理论模型帮助我们理解各种不确定性对的宏观经济变量的传导机制；另一方面，本项目的研究结论为当前货币政策结构的调整从不确定性及预期管理度提供货币政策的新方向。