证券分析师，投资者行为与金融监管

Taking advantage of natural experiments created by special financial regulation and market system in China, we try to deepen the general theory of securities analyst behavior, investor behavior and their interactions. In stock market, analysts may produce more information to mitigate information asymmetry, or to the opposite, to hype the stock to increase information asymmetry. Constrained by data availability, past literature simply focus on the effect of analyst reports on stock prices in the secondary market, which need to be deepened. In China's market we have unique data of huge pre market analyst reports, which we will use to extend the analyst research to primary market. After November 2010, China requires underwriters to disclose all book building bidding and allocation data, which is not fully available in other pre markets and completely not available in the secondary market. Based on these two kinds of unique data, we will explore the relationship between detailed analyst reports and institutional investor's behavior. Unlike normal cross listing, A+H is special in that there is no arbitrage between the two markets and investors are totally different. We will take this advantage to explore the different effects of special category of analysts on connected investors. We will also talk about the mitigating quiet period natural experiment in China's premarket, different category herding behaviors, and relationship between category analyst herding behavior and category investor herding behavior.

本课题将依据中国特定金融监管和市场制度创造的独有研究机会，深化理论界对证券分析师行为、投资者行为及其相互关系的研究。股票市场上，分析师可能生产信息缓解信息不对称，也可能拉抬股价加剧信息不对称。学术界已有研究，囿于数据所限，主要讨论二级市场上分析师对股价的间接影响，使得分析师与投资者行为的研究不够深入。中国存在其它国家没有的大量一级市场分析师报告，我们首先将分析师研究拓展到一级市场。中国的监管要求承销商在2010年11月后披露全部IPO网下机构投资者报价和获配数据，而学术界已有研究至多使用个别IPO报价数据，二级市场则更没有系统的投资者报价数据。我们将据此研究证券分析师行为与投资者行为的相互关系。中国的A+H是一种特殊交叉上市制度，我们将据此研究不同分析师与不同投资者之间的交叉影响差异。我们还将对中国的弱化静默期天然实验、不同投资者的羊群行为，不同投资者与不同分析师羊群行为的关系进行研究。

本课题对投资者行为、证券分析师及相应的监管制度进行研究。研究首先聚焦于一级市场上的证券分析师行为。在美国等西方国家，一级市场一般不存在非承销商分析师报告。但是，由于特定的金融监管政策，中国存在大量的一级市场分析师报告。我们就此进行了三个方面的开创性研究：（1）一级市场上的分析师是在生产更多的信息，还是在抬轿子炒作股票。我们发现分析师覆盖和乐观程度对后续价格修正程度和首日收益都有显著影响，支持信息生产假说。（2）一级市场上证券分析师与机构投资者的相互影响。利用中国数据的特殊有利条件，我们研究了分析师如何影响单个投资者价格决策，以及机构投资者和分析师的信息生产对IPO定价的共同影响。（3）静默期监管制度研究。我们没有发现支持静默期制度的依据。. 以往的二级市场研究，涉及证券分析师对投资者的影响，一般只间接观察分析师报告和股价的关系，投资者行为成为黑箱。香港和大陆的AH股交叉上市，而两地的投资者又因市场分割而明显不同，这是欧美交叉上市背景所不具有的研究机遇。我们利用AH股分析师推荐的这一制度环境设定，进行了准实验的实证研究，把金融信息生产过程中的社会联系角度引入到资产定价中来，提出金融信息提供者和接受者之间的社会联系也会影响到资产定价，从而拓宽了资产定价理论的研究视野，并在实践上以特有方法解释了AH股的价差。. 证券市场上的投资者行为已有较多研究，但借贷市场上投资者行为的许多方面，尚属研究空白。我们研究发现，金融机构的贷款决策行为与股票市场上的投资者行为一样，受到有限关注的约束。但是，有限关注只影响贷款可获得性，并不影响融资成本，这与股票市场上的投资者行为又截然不同。我们还对移动互联网借贷市场上的投资者行为进行了研究，发现使用移动互联网进行投资可能产生新型行为偏误。金融监管应该针对不同投资渠道制定不同的风险提示与信息披露标准,以提高移动互联网投资者的福利。