发债企业如何影响公司债券信用等级：动机、路径与经济后果

With the rapid development of the Chinese bond market, the credit risk of bonds has received a lot of attention, both from the industry and academia. However, an important topic on credit risks – bond credit rating and its interaction with the issuers’ behaviors – remains largely understudied. As a result, this project examines the motivation, mechanisms and economic consequences of credit ratings, as well as how issuers influence the credit rating of their bonds in the Chinese context. First, we examine what motivates issuers to inflate the credit ratings of their bonds, what are their economic and political motivations, and what mechanisms they choose under different motivations. Second, we identify two mechanisms that bond issuers typically use to affect their credit ratings: one is “rating shopping”, i.e., choosing the rating agency that gives them the highest rating; the other is “dual rating”, i.e., two agencies rate credit quality of the bonds simultaneously and issue ratings independently. Finally, we analyze the economic consequences of the two mechanisms. By delving into the behavioral aspect of credit ratings and rating quality, this project would help investors and regulators to understand the issuers’ behaviors better and shed light on incorporating such behaviors into credit risk models, which we hope can help improve the quality of credit ratings and reduce bond default risk.

随着债券市场的迅速发展，债券信用风险问题越来越受到各界的关注。但是，有关中国公司债券信用评级的实证研究还较少，尤其缺乏发债企业对公司债券信用等级的影响研究。本项目在中国情境下研究发债企业影响其公司债券信用评级的动机、路径和经济后果。首先，本项目分析发债企业影响其公司债券信用等级的动机，包括经济动机和政治动机，以及不同动机下的路径选择。其次，本项目深入探究发债企业影响公司债券信用等级的两条路径：一是发债企业通过更换评级机构进行“评级选购”，进而影响公司债券信用等级；二是发债企业通过“双评级”影响公司债券的信用等级。最后，本项目对发债企业不同路径选择所产生的差异性经济后果展开分析。项目通过探索发债企业行为对信用等级、评级质量的影响，有助于增强投资者和监管机构对于债券市场发行人行为的重视，促使相关各方将发行人行为纳入其信用风险甄别模型，以提高信用评级质量，降低债券违约风险。

随着全球经济的日益发展，债券市场的规模不断扩大，债券市场管理理念和机制也日益成熟，在大数据环境下，如何提升信用评级质量，是学界和市场参与者关注的重要问题。. 本研究基于中国情境，探究分析发债企业影响信用评级的动机、路径和经济后果，以发行人（即发债公司）视角和评级分析师视角，通过不同路径选择和影响因素，了解发债企业与评级机构的合作与共谋，以及对于信用等级的影响等重要问题。.本项目基于发行人行为特征视角发现：第一，当发行人变更评级机构后，信用等级得到显著提升，发债企业整体上可实现发债成本的降低。但是，该类发债企业的违约风险显著更高。第二，发债企业选择双评级有助于降低发债成本、提高发债成功率，但其信用等级会显著低于单评级企业。当两家评级机构出具评级结果的时间间隔在六个月以上时，双评级为发债企业进行“评级选购”提供了空间。第三，注重培育诚信文化的发债企业具有较低的发债成本，诚信这一非正式制度在债券市场具有重要价值，且诚信文化与债券信用利差之间的负相关关系在信任水平较高的地区更显著。. 本项目基于评级分析师情绪视角发现：第一，评级机构在秋、冬季的评级预测更加悲观，尤其是在PM2.5浓度较高、空气质量较差的秦岭淮河以北的地区，但这种悲观情绪可以有效缓解目前中国债券市场的评级虚高现象。第二，当评级分析师遭受严重的空气污染时，往往会给出较为悲观的信用评级。当发债企业处于高污染行业时，空气污染对评级结果的悲观影响会更加显著；而激烈的竞争环境和评级分析师对空气污染的适应能力，会缓解空气污染对评级结果的悲观影响。. 本项目基于中国制度背景和评级市场特点，从发债企业行为特征视角探究了债券发行人变更评级机构等三种行为路径对企业信用等级、发债成本的影响。此外，本项目在拓展研究中探究了分析师情绪对公司债券信用评级的影响，用日照时长等环境指标来度量评级分析师的情绪，进行行为金融学研究。研究结论进一步加深了对中国评级市场的理解。