我国资本市场校友关系网络研究：数据库、作用模式与经济效应

Based on the alumnus networks in Chinese capital markets, we construct education networks index with Graph Theory methods. By joint effect of education relationships, our project studies networks including policy relationship, family relationship and business relationship and sets up a networks database. On the basis of above, we research the effect of public firms' governance, financing and investing strategies, merge and acquisition, information disclosure, which may solve intrinsic mechanism operation and unspoken rules of interest in public companies. Constructing mimic investment portfolios, we study mechanisms of mutual funds and education networks on invest strategies and private information arbitrage, with the views of insider trading and information effect to analyses the logic of capital allocation of institutional investor, we attempt to find culture incentive of low level of firm governance, information and market efficiency. Our work will provide theory and empirical evidence to construct new governance and regulatory framework for insider trading, related transaction and market rigging, to improve the market efficiency, enhance the protection of small investors, and finally promote the sustainable and healthy development of Chinese securities market.

课题以我国资本市场的校友关系网络为研究主线，采用图论的研究方法建立校友关系网络指标，并通过校友关系的纽带作用，将政治关系、家族关系和商业关系纳入一个框架中系统分析，构建校友关系网络数据库。在此基础上，研究校友关系网络对上市公司的治理、投融资计划、兼并收购、信息披露等行为的作用机制和经济效应，试图破解上市公司运作的内在机制和利益驱动的"潜规则"；通过模拟投资组合的构建，研究校友网络对基金公司投资策略、私有信息套利的作用机制，从知情者交易和信息传递效率角度分析我国机构投资者资产配置的内在逻辑，以此解答我国资本市场公司治理、信息含量和市场效率低下的文化诱因。进而在目前法律机制不健全、市场结构不完善的背景下，构建资本市场内幕交易、关联交易、操纵市场等违规行为监管的新框架，为提升中国证券市场效率、提高中小投资者保护水平、推动我国证券市场持续健康发展提供理论和经验证据。

中国是一个关系社会。有人在，人情则在；人情在，关系则在。复杂的人情、交错的关系编织出一张张网络，人人都生活在某个网络的某个节点中。在经济社会中，关系已经不再局限于人情，而是衍生出了利益。在资本市场这个最能体现人情世故、最能暴露利益的场所，关系的重要性毋庸赘言。关系就是生产力，熙来攘往者依托种种看得见、看不见的人情支点，把关系网资本化，把资本市场江湖化。中国证券市场上的关系文化，引起了最近几年学术界的重视，但是对证券市场关系网的研究，大多集中在“政治关系”、“家族关系”和“商业关系”这三大方面，而对“校友关系”却少有研究。. 本课题根据复杂网络技术的中心度理论，从我国沪深股市2005-2013年上市公司高管、基金经理的简历中，手工整理校友关系信息，从校友关系网的“广度”和“深度”两个方面构建了关系网的指标测度。研究发现，校友关系从广度和深度两个方面为基金带来了正向的业绩提升，我国股市存在明显的“校友关系溢价”。以风险调整收益率为例，校友关系广度最高的基金组合每年获得的收益率，比校友关系广度最低的基金组合高11.37%；校友关系深度最高的基金组合每年获得收益率，比校友关系深度最低的基金组合高9.12%。但是，上述效应仅在直接校友关系中存在，间接校友关系不能带来超额收益率，即校友关系存在亲疏有别的现象。. 校友关系溢价产生的机制是什么？对此的进一步研究发现了一些有意义的结果。校友关系网络越广、越深的基金，其股票组合的私有信息越多，隐形交易越频繁，未公开的交易信息越多，基金经理主动投资的程度越高。与此同时，基金关系网络与买入股票的未来绩效显著正相关，但与卖出股票组合的未来绩效并不明显，这似乎说明校友关系的作用更多地体现在“何时买入”方面，而“何时卖出”则体现不足。其中的原因，我们猜测，一种可能是在好消息面前“有福同享”，而在坏消息面前则“大难临头各自飞”，另一种可能是校友们在买入时采取一致行动，而在卖出时则各行其是、各显神通。上述结果依然只体现在直接校友关系上，亲疏有别现象也同样明显存在，这正应了那句老话：“有熟友若干，不如知己一人”。