偏好异质性对个体风险资产配置福利影响实验研究--基于风险态度和时间偏好参数的结构估计

We study the effect of preference heterogeneity on individual risk assets allocation welfare based on multi-dimensional theory: expected utility theory, the rank-dependent expected utility theory and cumulative prospect theory. First, we joint-estimates risk and time preference using the data collected from laboratory experiment, then estimating preference function for each subject following the theory which best describe the behavior of decision maker, that is, each subject would have their own type of preference function. Second, we evaluate welfare of individual risk asset allocation decision using individual value function constructed from optimal theoretical model. Next, we measure how observed individual asset allocation welfare deviation from the theory prediction, from the perspective of the heterogeneity in risk preference and time preference, individual characteristics heterogeneity of the decision maker and which risk decision theory they follow. This research is a test of risk-decision theory, we try to find out the way to improve current theory into better explaining and predicting individual risk behavior, as well as giving implication to the theory application. Research findings will provide political and practical implication for policy making, market design and regulation.

以往对个体风险资产配置行为的研究主要建立在单一的风险决策理论下。本课题在多维的理论框架下研究偏好异质性对个体风险资产配置福利的影响，分析风险资产配置福利理论预测与行为观测偏离的影响因素。项目允许决策者遵循不同的风险决策理论，在期望效用理论、等级依赖期望效用理论和累积前景理论指导下对决策者的风险和时间偏好进行联合估计，拟合每位决策者的最优价值函数，以选取匹配决策者行为的最优理论模型，将风险决策行为福利效应分析建立在该异质性的效用函数上。研究借助实验室实验获取行为观测数据，对个体资产配置福利理论预测与真实行为观测偏离进行测度，从风险偏好和时间偏好异质性、决策者个人特征和所遵循的风险决策理论角度分析导致理论与行为观测福利偏离的机制，加深对风险资产配置行为的认识和理解，为风险决策理论的进一步改进以及在实践中的应用提供参考，研究成果将为金融市场机制设计、相关调控政策制定与实施提供理论参考和实践借鉴。

风险偏好是影响和决定不确定情况下个人与集团决策的重要因素，如何科学准确地对个体的风险偏好进行度量是该学科领域重要的基础科学问题。我们对Holt-Laury（2007）所提出的著名的风险偏好度量量表进行了改进，通过参数设定优化，风险中性被试对于无风险和风险选项的转换将出现在实验者所设定的具体位置。研究减轻被试对主观概率的认知差异对风险偏好参数估计的影响，提高风险偏好度量的精准度。随后，依托课题我们研究了在不确定性下，风险态度对群体决策和个人决策的影响。风险态度在个人决策和群体决策都是至关重要的。在组织行为和社会决策，例如家庭资产的分配，经济刺激的实施，对气候变化和国家安全的应对等，风险态度扮演着重要的角色。我们关注风险态度对集体决策的影响，组织与个人的风险决策所存在的系统差异。具体地，我们研究组织成员风险态度如何影响集体决策的风险偏好，个人代表集体进行风险决策时的风险偏好与个人风险偏好有什么不同。依托于对被试风险偏好类型的准确识别，我们在实验室中构建具有异质性组内风险偏好的决策集体，以此获得组内风险偏好异质性对集体风险决策的影响。我们的研究发现我们在进行集体决策和个人决策时，风险偏好水平将显著的受到集体风险偏好异质性的影响。在风险偏好维度也呈现亲社会性特征，组内成员之间风险偏好异质性程度越大，决策者在进行集体决策时风险偏好与个人决策时差异越大，二者呈现显著的正相关关系；控制了各项特征变量后，组内风险偏好异质性仍然显著的造成集体决策和个人决策之间的风险偏好差异。此外，我们利用还具有全国代表性的大型微观调查数据研究居民房屋所有权对居民风险偏好及风险资产配置的影响，在研究中利用城市级别房屋价格作为工具变量，处理了内生性问题。在项目执行期间项目组还开展了一系列基于微观数据的实证研究。