隐含波动率的信息反映功能及其在我国的应用研究

The volatility of asset is a key variable in its pricing and risk management,and volatility forcasting has held the attention of academics and practitioners in recent years in foreign countries. Limited to the lack of option market and the inefficiency of warrant market,many domestic scholars focused their attentions on time series models when they study the volatiltiy, and omitted another kind of volatility forcasting: implied volatiltiy. .Implied volatility is obtained from the option price which reflects the people's atticipation about the future, and it reflects the people's forecast about the volatility according to the information they have known. So it may more effective in volatility forecasting..Based on the information reflected in implied volatility by options, this project will study different information content of the implied volatility in different situations, discuss the important fact which will affect the accuracy of volatility forecast, thus we can know which fact affect the efficiency of the option market. This will give the theory analysis,empirical research and the decision-making basis for the improving of warrant market and establishment of the stock index option market. At last, this program will give the theory and empirical analysis for the application in practise of implied volatility in the fure, and the function of implied volatility will play its important role in our financial market.

资产价格的波动率是资产定价、风险管理领域中的关键变量。在国外，预测波动率一直是学界、业界人士的研究重点。囿于国内期权市场的空白和权证市场的畸形，国内学者对波动率的研究主要集中于时间序列模型，普遍忽略了另一类研究方法：隐含波动率法。.隐含波动率是根据期权价格提取出的人们对于未来波动率的预期，反映了人们基于自身掌握的信息形成的对未来波动率的预测，在预测波动率方面可能更有效。.基于此，本项目从期权隐含波动率的信息反映功能出发，研究在不同情形下隐含波动率信息含量的不同，探讨影响波动率预测能力的重要因素，进而提取出影响期权市场效率的诸因素，为完善我国大陆权证市场、最终建立健全期权市场提供理论分析、经验研究和决策依据，并为隐含波动率在实践中的运用构建框架，真正发挥波动率在我国金融市场中应有的重要作用。

波动率是资产定价、风险管理领域内的关键变量，预测波动率是学界、业界的研究重点。预测方法可分为两大类：利用历史数据建立模型预测未来的波动率；根据期权价格提取出市场对未来波动率的预期——隐含波动率。..国内既有研究集中于建立模型预测波动率，鲜于研究隐含波动率在反映未来波动率信息方面是否更有效。..本项目研究：与时间序列模型相比，隐含波动率的信息反映能力如何；影响隐含波动率信息反映能力的因素有哪些；期权市场定价效率如何提高；以及与波动率相关的可能的理论创新。..重要结果：.1.与ARMA模型预测的波动率相比，总有比其强且可以包含其信息反映能力的隐含波动率；.2.期权市场参与者性质、参与目的、交易活跃度、期权价值度、交易机制都是影响隐含波动率信息反映能力的市场因素。一个以机构投资者为主、以套利为主要目的、交易活跃的、平价期权的期权市场，其隐含波动率的信息反映能力更强；而以中小机构、散户为主，以投机和套期保值为主要交易目的、交易量小的、虚值的期权市场，其隐含波动率的信息反映能力明显更弱；.3.创设机制、相同合约采取不同合约代码进行交易的做市方式降低了隐含波动率的信息反映能力；. 4.我国上证50ETF期权上市，在短期内增加了现货市场的流动性，在长期内降低了现货市场的波动性；.5.上证50ETF期权无模型隐含波动率iVX还不能包含BS隐含波动率的信息含量，在用于VaR时，不能比BS隐含波动率更有效，出现高估计损失值的现象；6.证明了当椭圆分布的边际分布的支撑可抵达负无穷时，均值-方差分析与期望效用理论是一致，极大地拓展了均值-方差分析的应用范围。..政策意义；.1.重视建立、完善期权市场，期权隐含波动率能反映未来更多的信息；.2.要提高期权市场定价效率，市场参与者应以机构为主，要提高交易活跃度，减少套利中的市场阻碍；.3.如非必要，一般无需推出权证产品；.4.不必担心期权推出会对现货市场带来不利影响，相反，期权推出为市场提供了对冲风险的工具，有助于降低现货市场的波动性。