基于融资约束与风险传染视角的民营企业担保链问题研究

As a specific Chinese financing method, the guarantee chain has a double-edged sword. On one hand, it can help to solve private enterprises' financial constraints, to make up for lack of direct financing, to enhance credit. on the other hand, it will defeat private enterprises, induce adverse selection , amplify system risk and regional economic and financial stability because of the risk contagion. The private enterprises' guarantee chains database will be establish in this project. Topics will be studied from the dual perspective of financial constraints and risk contagion on this database, including the relationship with financial constraints , property rights , tunneling of interests, and the interest rate marketization. The risk contagion of the guarantee chain between enterprises and enterprises, or between banks and enterprises, will be modeled by the dynamic correlated index. Finally, some reasonable use of the guarantee chain and risk monitoring will be recommended. The innovation is: ① guarantee chain of private enterprises and its risk contagion will be multi-dimensional described; ② explore effective path to mixed ownership in private corporate finance issues. In depth study of the guarantee chain issues will do great help to boost the real economy, the stable development of bank credit market and the national economy, which is the practical significance. It is also a new attempt on the academic frontier of risk contagion model, and financing and risk trade-off theory.

担保链作为中国特有的一种融资方式具有双刃剑性，一方面具有解决民营企业金融抑制、弥补直接融资不足、发挥信用增进功能等积极作用，另一方面也会由于风险传染击垮民营企业、诱发逆向选择、放大系统风险、冲击区域经济和金融稳定等消极作用。课题拟通过建立"民营企业担保链数据库"，从融资约束和风险传染的二元角度进行系统考察，探讨担保链与融资约束、产权性质、利益输送、利率市场化的关系，利用动态相依性指标建立担保链上企业与企业间、银行和企业间的风险传染模型，最后提出合理利用担保链和进行风险监管的建议。课题的创新之处在于：①民营企业担保链及其风险传染的多维度描述；②在民营企业融资问题中探讨混合所有制的有效路径。担保链问题的深入研究对于提振实体经济、银行信贷市场乃至全国经济稳定发展具有重要的现实意义，也是对风险传染模型、融资与风险权衡理论等学术前沿的新尝试。

担保贷款引发了一系列高风险事件，导致对实体经济冲击和风险传染，甚至系统性风险上升和区域集聚，是当前国家政策迫切重视和需要解决的重大现实问题，也是学术界关注的新热点。另一方面，中国担保贷款还存在更直接的风险传染渠道。2013年十八届三中全会《关于全面深化改革的决定》提出积极发展“混合所有制经济”，国企与民营企业间的担保贷款迅猛增加，民营企业信贷风险也会经担保贷款转移至其他经济体。.本课题组围已开展系列研究 ，主要包含四大方面：.第一，抵押品清单扩大导致企业高杠杆、高风险。从企业微观层面观察杠杆率上升演化过程中的制度因素，发现可移动固定资产的抵押品清单扩大导致企业过度杠杆化、破产风险上升。第二，担保贷款是否缓解企业融资约束。发现担保贷款企业在利润率、破产风险上显著好于非担保贷款公司，担保贷款更多地表现出“锦上添花”而非“雪中送炭”。担保贷款确实能够缓解民营企业未来融资约束，但也放大了企业贷款后的风险。第三，担保网络导致僵尸企业产生及系统性风险上升。引入两种FinTech新技术-机器学习和网络中心化，发现居于担保网络重要位置的公司成为僵尸企业的概率更低，手工整理各城市商业银行的年报数据，用ML算法测算商业银行系统性风险，发现系统性风险不断上升但在2017年有明显的抑制作用，杠杆率和期限错配是重要影响因素。最后，进一步考察了贷款违约的法庭强制执行及不良贷款资产证券化问题。手工收集担保贷款法律诉讼事件发现违约事件会导致担保方企业股价平均下跌2.32%，破产风险当年末及后两年急剧上升。.研究成果已发表在《中国工业经济》、《金融研究》、China Economic Review等国际国内优秀期刊，尚有7篇论文在投稿中。中英文论文分别入选AEA、FMA、IFABS、首届金融学者论坛、《金融研究》论坛、中国金融学年会、中国青年学者论坛、新结构经济国际会议、中国青年经济学家论坛、发展经济学者论坛等国际国内高端学术会议，受邀中国法经济学论坛大会主题报告，及获得2018年中国金融学术年会（清华五道口）最佳论文。邀请国际国内知名学者讲座30次，成立浙江大学经济学院新结构经济学研究中心，后续希望借助浙江省金融研究院和新结构中心将项目成果转化。