二元融资结构与资本管制特征下中国最优货币政策研究：基于预期驱动经济周期理论

By means of theory and empirical method, this project, based on the important factor of business cycles—expect shocks, aims to explore systematically and deeply the effect and mechanism by which Monetary policy can influence economy from the perspective of news shocks in China. First of all, on the basis of the depiction of stylized facts, this project introduces financial frictions factor into the model in which the impact of monetary policy on macroeconomic variables from the perspective of news shocks. Second, this project further introduces the character of misallocation of resources into the model in which the asymmetric effect and the social welfare of monetary policy is analyzed. Next, the author considers the facts that China has controlled the flow of international capital, and further expands it to open economy in which the internal mechanism of the impact of news shocks on output, consumption, inflation and net export is considered under different exchange rate system. Last, this paper give mentality and suggestions for government to induce and stabilize people’s expectation and formulate stabilization policy.

本项目基于预期视角，运用理论与实证相结合的方法，系统而深入地研究二元融资结构和资本管制特征下我国货币政策对宏观经济的影响效应和作用机理。首先，在刻画中国货币政策效应典型化事实的基础上，基于中国金融市场不完全性角度，揭示预期和非预期的货币政策通过金融加速器作用下影响中国宏观经济的内在机理；接着，在此基础上纳入了我国国有企业和民营企业二元融资结构特征，探讨了资源错配下货币政策的差别效应和社会福利；然后，进一步纳入资本管制特征，扩展为开放经济，揭示不同汇率制度下他国和我国货币政策影响中国产出、消费、通货膨胀和净出口等经济指标的内在机理。最后，为我国政府引导和稳定人们对未来经济形势的预期，制定货币政策提供思路和政策建议。

货币政策作为宏观调控的主要工具之一，在过去近百年的世界各国经济发展历程中扮演重要角色。中国四十余年的改革开放，特别是近年来在经济全球化背景下应对经济危机的实践，也充分说明货币政策的突出贡献。货币政策的传递机制及效果成为政府和学界关注的焦点。与发达国家相比，中国货币政策实施具有独有的体系特征，中国具有明显异于发达国家的二元经济结构特征，居民融资能力受较大约束。全球金融危机后，世界各国经济复苏缓慢，经济增长速度下降，经济增长趋势发生了变化，而传统经济周期模型在研究宏观政策效果时假设经济增长趋势不变，并未对趋势改变情形下进行深入研究。产出趋势改变如何影响中国货币政策的宏观经济效应? 融资约束如何影响代际流动性？.研究结论显示，（1）需求方面冲击对产出波动具有重要影响，偏好冲击、政府支出冲击和货币政策冲击的贡献程度分别是14.22%、13.73%和13.33%。随着时间的增长，中长期内，偏好冲击和生产技术冲击的影响力度逐渐弱化，分别下降为4.73%和5.96%，而宏观政策调控冲击对产出波动的解释力度却逐渐上升。长期内，货币政策冲击上升至64.84%，政府支出冲击的贡献度上升为24.48%；（2）短期内，在所有冲击因素中，货币政策冲击对通货膨胀波动的解释度最大，其解释力度约为94%。中长期内，货币政策冲击对通货膨胀波动的影响力度得到进一步提升，由中期的97.59%上升至长期的98.18%。货币是引起我国通货膨胀的主要推手；（3）数值模拟分析显示，紧的融资约束与子代人力资本的形成呈负相关关系，即家庭面临的融资约束越高，则子辈人力资本积累越低。实证结论表明，融资约束确实提高了代际收入弹性系数和代际教育相关系数，降低了代际流动性。