分形市场分析、极值理论与金融传染的定量测度方法研究

20 世纪80 年代以来，全球化给世界金融体系带来的一个重要变化就是：某一国家或地区的局部金融动荡往往会迅速地扩散到其它国家的金融市场，导致全球大范围的资产价格巨幅波动，人们把这一现象形象地称为"金融传染"（Financial Contagion）。金融传染的测度问题对全球化背景下，各国政府监管政策的制定以及大型基金的跨市场、跨品种投资组合配置工作意义重大。然而，主流金融学对该问题的研究还存在诸多明显的方法缺陷，因此本课题的目标在于：从复杂科学的新视角，采用"分形市场分析"与"极值理论"的组合，通过"2 步骤过滤法"剔除单个金融市场自身特性和正常波动对风险传染原始动力学特征的干扰，再运用混合动态Copula工具建立金融传染的定量测度方法，从而为我国金融监管当局和以QDII 为代表的跨市场、跨品种投资基金管理者提供更加切实可行的风险管理依据。

本课题从复杂科学的新视角，采用“分形市场分析”与“极值理论”的组合，通过“2步骤过滤法”剔除单个金融市场自身特性和正常波动对风险传染原始动力学特征的干扰，再运用动态Copula工具进行金融传染的定量测度。目前，申请书中所列示的主要研究内容基本完成，正式发表期刊论文和学术会议论文40篇，其中在国家自然科学基金委管理科学部认定的重要管理学期刊上发表17篇、SSCI期刊论文3篇、SCI和SSCI双检索论文13篇、Econlit收录论文1篇。研究成果主要体现在以下几个方面：.（1）运用分形市场分析的相关方法分析了单个市场的复杂波动特征，提取出了一些非常有价值的信息（如长记忆性和多分形特征），并将其用于对波动率的建模和预测分析中，取得了比传统方法更好的预测效果。.（2）基于对单个市场波动的准确预测，将其与极值理论（EVT）结合，用于对单个市场的风险价值（VaR）与ES（Expected Shortfall）进行测度，取得了比传统模型更好的测度效果。由于极值理论能够更准确地描述条件分布的极端尾部的分布特征，因此模型对极端风险的预测能力要显著优于传统模型。.（3）运用去趋势互相关分析（DCCA）、多分形去趋势分析（MF-DFA）和动态Copula等多种分析方法研究了市场之间的影响关系，进一步基于多分形理论与Copula方法提出了一种新的金融传染测度方法，并用于研究中美股市间以及股票市场与能源市场间危机的传染测度。研究发现，在以雷曼兄弟破产为标志的金融危机爆发后，原油市场与股市之间的相依性显著增强，即存在金融传染效应。进一步，由于金融市场普遍存在的多分形现象，在运用多分形波动率方法剔除波动率后对传染效应进行再检验发现，中美股市间存在显著的传染效应。基于此，进而提出了本次项目申请的关键模型：Copula-多分形波动率模型（A copula-multifractal volatility model），并由此提出了一种新的金融传染定量测度方法。.（4）探讨了新的金融传染测度方法应用之一：股指期货的套期保值效率问题。提出了一种基于Copula-多分形波动率模型的避险方法（A copula-multifractal volatility hedging model）。实证研究发现，我们提出的这种新的避险方法能够取得比传统的Copula–GARCH-type模型更高的避险效率。