投资者情绪与信息结构双重异化对IPO定价效率影响研究

Investors irrationality and information asymmetry are the main features of the emerging IPO market and also the most severe challenge in the process of China's securities market reform. The issue of how to improve the rationality of investors and reduce the information asymmetry has become the most urgent to be solved. Based on this, we further expand the previous theoretical research, integrate the behavioral finance theory and information asymmetry theory, apply the Nash Bayesian equilibrium, build the IPO pricing model, and explore the IPO pricing efficiency under the dual alienation of investor sentiment and information structure. The project is intended to carry out from four aspects: 1) the impact of investor sentiment on the efficiency of IPO pricing; 2) the impact of investor information structure alienation on IPO pricing efficiency; 3) dual alienation of investor's sentiment and information structure on IPO pricing efficiency; 4) the mechanism between China's IPO system changes and pricing efficiency under the dual alienation of investors. This project not only has important.

投资者非理性和信息不对称是中国IPO市场的主要特征，如何提高投资者理性，降低信息不对称，是我国证券市场化改革过程中面临的最严峻的挑战，也是当前我国证券市场亟待解决的问题。据此，我们进一步扩展先前的理论研究，融合行为金融和信息不对称理论，应用纳什贝叶斯均衡，构建IPO定价模型，探索投资者情绪和信息结构双重异化下的IPO定价效率问题。本项目拟从四个方面开展研究：一是投资者情绪异化对IPO定价效率影响；二是投资者信息结构异化对IPO定价效率影响；三是投资者情绪和信息结构双重异化对IPO定价效率的影响；四是投资者双重异化下我国IPO制度变迁与定价效率之间的作用机理。本项目不仅对于揭示投资者情绪、信息结构与IPO定价效率之间的作用机理，解释我国IPO异象具有重要的理论意义，也可以为我国证券市场下一步市场化改革提供理论指导。

投资者非理性和信息不对称是中国IPO市场的主要特征，如何提高投资者理性，降低信息不对称，是当前我国证券市场亟待解决的问题。项目融合行为金融和信息不对称理论，分别构建投资情绪异化、信息结构异化以及情绪和信息结构双重异化下的IPO定、抑价模型，研究投资者情绪异化资情绪异化、信息结构异化以及情绪和信息结构双重异化对IPO抑价以及定价效率影响，并进行数值分析。研究结果明，投资者一、二级市场情绪异化（变化）程度越大，对IPO抑价的影响越大，投资者一、二级市场情绪正向异化程度与IPO定价效率负相关，反之，投资者一、二级市场情绪负向异化程度与IPO定价效率正相关；投资者异质预期和情绪异化均与IPO抑价正相关，即正向异质和正向异化提高IPO抑价，而负向异质和负向异化降低IPO抑价；不论投资者是否拥有私人信息，投资者对新股的价值评估与IPO抑价负相关；投资者没有私人信息下IPO抑价最高，投资者部分有私人信息下IPO抑价次之，投资者都拥有私人信息下IPO抑价最低；情绪正向异化加强信息结构对IPO抑价的影响，负向异化减弱信息结构对IPO抑价的影响；注册制比询价发行机制具有更高的定价效率，但在投资者情绪异化或信息结构异化程度不同的情况下，可能会发生反转，即注册制不仅没有提高IPO定价效率，反而降低了IPO定价效率。项目研究不仅对于揭示投资者情绪、信息结构与IPO定价效率之间的作用机理，解释我国IPO异象具有重要的理论意义，也可以为我国证券市场下一步市场化改革提供理论指导。