多市场联动规律与金融系统体系性风险测度

This project focuses on the main representative financial market in the financial system of China, including stock market, money market, futures market, foreign exchange market and etc. Systemic risk identification and management methods will be proposed based on the market connectedness. Firstly, the indices will be selected to reflect the corresponding market condition through literature review and econometric methods. System model will be built with these indices to study on the information diffusion pattern, return and volatility spillover among these markets, and further conclude on the risk transmission pattern and risk accumulation under different market condition. Afterwards, the systemic risk index will be constructed based on the multi-markets connectedness. Finally, agent-based method will be applied to model and calibrate market connectedness, to carry out scenario-based risk management experiment. This project is expected to generate new systemic risk identification and management method, to construct early warning signal of systemic risk, and provide implication for macro-prudential regulation.

本项目拟对我国金融系统中的代表性市场主体，包括：股票市场、货币市场、期货市场、外汇市场等进行研究，通过上述市场间的整体联动关系，提出体系性风险识别与管理方法。首先，通过文献和计量方法选取各子系统最具代表性指数；之后针对这些指数建立系统模型，通过市场层级各金融子系统间的联动特征，研究我国金融系统中的信息传递与风险传导机制，从而识别不同市场环境下的系统性重要子市场；进而根据各金融子系统联动性的总体特征，量化体系性风险，构建我国金融系统体系性风险指数；在此基础上，运用计算实验方法对市场间联动关系进行建模和校准，开展“情景-应对”式风险管理研究。本项目将为系统性风险的识别与管理提供新的思路与方法，拟得出我国金融体系系统性风险早期预警信号，为宏观审慎监管提供政策依据。

如何衡量我国金融市场的系统性风险，风险在我国金融市场之间如何传播？构建金融系统性风险的量化监测指标，从而进行风险的识别与预警，成为了一个重要的课题。本项目首先研究了中国股票市场、债券市场、基金市场、商品市场、货币市场和外汇市场之间的长期均衡关系、指数联动特征以及收益溢出关系，分析了我国金融系统的风险传播特征，发现股票市场、债券市场、基金市场和商品市场存在长期协整关系，股票市场和基金影响着其他金融市场。我们认为，我国金融系统性风险的防控重心应放在股票市场和基金市场；我们进而使用滚动时间窗口方法，构建了我国金融系统性风险指数，进行系统性风险的早期识别与预警。我们发现，我国当前的系统性风险总体可控。之后，在此金融体系中，我们进一步加入近年来风险频发的网贷市场，研究发现网贷市场对于整个金融系统性风险影响较小。本项目基于大数据分析和推断思想，采用大量基于互联网记录的新型数据，构建了评估互联网金融平台风险的分析模型。在项目研究过程中，考虑到近年来频发的对金融市场产生重大影响的事件，如中美贸易战、新冠疫情等，我们重点研究了经济政策不确定性对金融市场风险的影响，并对比了其它国家的政策不确定性对金融市场风险的影响动态规律。最后，本项目运用计算实验方法，构建了包含股票和期权的多市场联合模型，用于评估交易机制设计合理性和市场风险管理。本项目为系统性风险的识别与管理提供新的思路与方法，得出我国金融体系系统性风险早期预警信号，为宏观审慎监管提供政策依据。