文化企业的GARCH实物期权理论评估模型及实证研究

Cultural firm is envisaged as an expectant firm with political risk et al characteristics when economic development come up to advanced stage. Cultural firm pricing is an important measure to solve difficult problems in cultural industry such as investment and financing decision. Political risk and its positive-negative effect under uncertainty are always not taken into consideration in present real option method, which will cause the undervaluation or overvaluation of the cultural firm because it change the linear property of pricing kernel in option theory. In order to reveal the inherent mechanism of price formation of the cultural firm, consumer dement uncertainty, investment cost uncertainty and political risk are considered into this research, which will add difficulty in this problem and there is little research in this area. We apply both GARCH theory and real option theory to the valuation of the cultural firm, which will generate a more scientific and reasonable result. The content of this research contains theoretical basis of GARCH real option pricing method, estimate parameters, the interaction between different options, building of the model and its numerical simulation, empirical research, the valuation method of the cultural firm and its optimal investment decision. This research not only can provide a theoretical basis for the invest-financing decision making in cultural industry but also the standardization development of cultural market.

文化企业是经济发展到一定阶段、具有政治风险等特点的新兴产物。文化企业的价值评估是解决文化企业投资和融资等难题的重要举措。现行的实物期权方法一般未涉及政治风险，由于政治风险的双重效应改变了期权理论中定价核的线性性质，易导致对文化企业价值的过高或过低估计。欲揭示文化企业价值形成的内在机理，本研究综合考虑文化企业产品的需求不确定性、成本的不确定性和政治风险等因素，这就增加了文化企业价值评估问题的难度和复杂性，前人很少涉及。研究将GARCH理论和实物期权理论相结合应用于文化企业价值评估中，以获得比现行的评估方法更科学、合理的结果。研究内容有GARCH实物期权评估方法的理论依据和参数的估计、期权之间的相互影响，理论评估模型的构建及数值计算，通过实证检验，建立适合于文化企业价值评估的一般方法及最优的投资决策规则。对这一前沿理论研究不仅能为文化企业投资和融资决策提供依据，也有利于文化市场的完善和发展。

文化资产(cultural asset)是一种新型资产. 它是文化和经济(或金融)相融合的文化产品和服务. 它不同于金融资产和经济商品、具有自身的特殊性。这给资产评价理论和方法提出了一个新的研究课题。文化资产是文化产业的核心内容且文化产业是21世纪新兴的朝阳产业。发展文化产业是提升国家文化软实力的重要手段，也是推动经济结构调整、转变经济发展方式、摆脱中美贸易摩擦走出困境、扩大就业、实现经济腾飞的重要着力点，也是实现党中央提出：“建设社会主义文化强国”的重大战略任务、加快发展文化产业，推动文化产业逐步成为国民经济支柱性产业的重要举措，因此，该项目的研究具有极为重要的学术价值和广阔的应用前景。.文化企业的价值评估是文化企业投资和融资决策的重要依据。现行的实物期权方法一般未涉政治风险，政治风险对文化企业价值（或股票价格）有三种冲击：①直接冲击：对投资量的影响；②间接冲击：当前现行政府政策对价值影响程度的冲击； ③政策冲击：导致新政策替换现行政策的可能性。政治风险对文化企业价值有正反两方面的影响。正是由于这种政治风险的特殊性作用使金融理论中的定价核(Pricing Kernel)不再是关于资产收益率的线性函数而是非线性函数。这就增加了文化企业价值评估的理论难度和复杂性。.该项目把GARCH期权定价理论方法应用到文化企业的价值评估是该方法的最新发展。 该项目深入、系统地研究了如，政治风险描述及其度量；政府提供政策保护的Put期权与文化企业投资期权之间的相互影响作用；定价核的非线性函数；文化企业价值的数值计算以及实证检验等问题，给出了GARCH实物期权评估方法的理论依据和参数的估计、期权之间的相互影响，理论评估模型的构建及数值计算，通过实证检验，建立适合于文化企业价值评估的一般方法及最优的投资决策规则。只有对这些内容进行全面、系统、深入研究，才能为文化企业价值评估提出科学合理的理论和方法，使该方法才有真正的实际应用价值。