不确定性规避、文本风险披露与权益资金成本：来自中外样本的证据

As a nature of social culture, the uncertainty avoidance impacts the information disclosure and capital cost by the direct path of information demand-supply and the indirect path of formal institutions’ utility. Risk disclosure is a way that is used to supply information and reduce the cost of equity capital. This project will use the sample covering 20 countries or areas and the texts in sections of MD&A and Risk Factors to investigate the relationship between the uncertainty avoidance and risk disclosure, and the sequent effects on the capital cost. In this research, we build a framework based on theories about the culture factors, voluntary disclosure and formal institutions, then use the text mining technology to measure the risk disclosure. We investigate questions from the views of disclosure level, breadth, behaviors and risk information. It is expected that the uncertainty avoidance will impact the risk disclosure and capital cost from the above 4 measures. In the research, the interaction between the uncertainty avoidance and formal institutions is focused on. This research can enrich the risk disclosure literature, improve the understanding about the design of institutions and oversea financing and prepare for the international board design for China.

作为一种文化特质，不确定性规避将影响资本市场信息供求关系，并通过调节正式制度作用的方式影响信息效用。风险披露则是企业供给信息、降低权益融资成本的重要行为。本项目拟以中外30个国家或地区企业的年度报告中MD&A和Risk Factors文本信息披露作为风险披露的样本，研究不确定性规避与企业风险披露行为的关系，及其对权益资金成本的影响。项目将以文化、自愿性信息披露和制度经济学的相关理论建立分析框架，利用文本挖掘技术量化风险披露指标，从披露总量、披露广度、披露行为和风险信息四个维度展开研究。预期不确定性规避会在上述四个方面上产生影响，且会受到正式制度、行业特质和企业信息环境等因素的调节。该项目强调从非正式制度视角研究中外各国不确定性规避与正式制度的交互作用，可丰富风险披露的文献，有利于中国企业加深对海外融资的理解，改进中国市场的制度设计，并为中国开设“国际板”储备知识。

在非财务信息对企业和市场决策越来越重要的背景下，本项目基于三种不同的样本数据库（20-F、10-K和罗素环球指数）分析了企业文本信息披露对企业未来经营行为的反映作用、对市场信息的供给作用，从而降低信息不对称、缓解投资者对不确定性的顾虑，进而促进融资、投资和经济增长的逻辑链条。研究发现，高透明度的企业文本披露通过反映企业未来经营活动和降低信息不对称，在企业层面上降低了企业融资成本，在宏观层面上通过多种渠道促进了经济增长。而且上述作用在制度环境比较弱的国家则更加显著。我们还将上述逻辑用中国样本也进行了分析和检验。另外值得一提的是，本项目产生了四个涵盖28个主要经济体在美上市公司的以及中美国内上市公司的文本分析数据库，向社会公开了一个国家层面的公司文本透明度指标，都将有助于后续学术研究的开展。研究发现还揭示，提高上市公司非财务信息披露质量具有市场整体层面的福利，是一个降低社会融资成本、增强经济增长动力的一种重要手段；而且越是制度弱的地区或国家越应重视。