货币政策变化与金融危机对人民币与港币的影响及港币人民币化的可行性分析

This research studies the treatment effects of the changes of monetary policy and the financial crises on the exchange rate of Chinese Yuan against US Dollar, the exchange rate of Hong Kong Dollar against US dollar, and the exchange rate of Hong Kong Dollar against Chinese Yuan from 1991 to 2014. Using a novel panel data method and the extended purchasing power parity relationship, we effectively solve the regression problem that constant exchange rates should not be regressors. Also, we chose the trade prices index, instead of the consumption price index, to be the price index in the purchasing power parity equation. In this way, we increase the accuracy of our predictions. This research uses three different information criterions to select the combination of dependent variables in order to obtain better forecasts. We conduct the robustness check by nonparametric estimation method, which relaxes the assumption of HCW model. Finally, we analysis the differences between the US Dollar-based Hong Kong Dollar and the Yuan-based Hong Kong Dollar from the aspect of treatment effects and discuss the possibility of Hong Kong Dollar on Yuan base.

本项目致力于研究1991-2014年间货币政策变化及金融危机对人民币对美元汇率、港币对美元汇率以及港币对人民币汇率的处理效应。通过计量方法上的改进，本项目拟解决此类研究中常见的几个关键问题：1. 通过结合面板数据方法和扩展的购买力评价理论，解决固定汇率不能作为回归自变量的研究困难；2. 选择进出口贸易价格指数，而非一般的消费者价格指数，作为购买力评价理论中的价格指数，提高预测结果的准确性；3. 利用三种信息规则选取回归方程中的因变量组合，以得到最优预测结果；4. 从非参数估计方法出发，对模型结果进行稳健性检验，放宽模型假设条件；5.从处理效应方面出发，分析美元化港币与人民币化港币的差异，讨论港币人民币化的可行性。

在中国经济飞速发展的今天，中国的国际重要性在不断提高，人民币的国际化进程在不断加快。2016年10月1日，人民币被正式纳入特别提款权（SDR），成为人民币国际化的又一里程碑事件。2018年中美之间的贸易战导致人民币汇率的下跌。一直以来，人民币汇率的估值问题收到国际各级政府和国内外专家学者的持续关注。从1994年1月至今，中国政府多次进行了人民币的汇率制度改革。本项目的主要研究内容就是分析自1994年以来部分重要经济事件对人民币汇率（分为人民币兑美元的名义汇率和人民币的有效汇率）估值的影响。这些重要经济事件包括（1）1994年1月人民币汇率改制，（2）2001年12月中国加入世界贸易组织（WTO），（3）2005年7月人民币汇率改制，（4）2008年11月“四万亿”救市计划，（5）2010年6月中国重启人民币汇率改制，（6）2015年8月中国人民银行完全放宽对人民币汇率的管制，（7）2016年10月人民币正式被纳入特别提款权。这部分研究内容主要写成两篇英文文章，其中一篇的研究结果是中国加入WTO后人民币的名义汇率被低估了近40%，但2005年7月的人民币汇率制度改革使得人民币汇率的估值回到正常水平。证明汇改达到了初步的成果。该文章被The World Economy接收。这篇文章的一大创新点在于结合面板数据分析方法和购买力评价理论分析人民币汇率在固定汇率制度下的估值。为今后学者分析固定汇率制度下的货币（如港币、部分中东国家或南美国家的币种、欧元区国家币种等等）的处理效应提供方案。另外，这一方法还可运用到其他由于因变量为固定值而产生的问题中。另一篇文章的研究结果人民币2005年7月的汇改增强了人民币的国际竞争力，而2015年8月的汇改降低了人民币的国际竞争力。这一文章在2018年6月的全球计量经济学学会中国年会上宣讲，并投稿于China Economic Review期刊。本项目的另一研究内容是《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）对港币名义汇率和有效汇率的处理效应。结果表明2003年6月的CEPA增强了港币的国际竞争力。这一文章将投稿于World Development期刊。